美联储加息之后美元还有上涨空间吗?

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2016年汇市展望:美元有望迎来慢牛 人民币不宜大幅贬值

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国家近日关于融资发展进行了重大的改革,并且在近日出台了相关的《实施意见》,该文件除了针对国内融资制度的一些改革之外,在新闻发布会上,今年10月刚刚赴证监会任职副主席的方星海表示:“明年跟英国的沪伦通方面,会有一些新的成果。...

    -致富项目:自从美联储加息之后,大家的关注点一直在人民币,大宗物品交易上,而对于美元背身的报道,似乎不多,那么究竟2016年美元还有没有强势上涨的空间?

    “美元有望迎来慢牛,预计美联储2016年加息3~4次,美元指数2016年或将升至105,”国泰君安大类配置分析师李一爽对《第一财经日报》记者表示,历史上首次加息前后的美元表现并无太多借鉴价值,需要关注的是今后美联储加息的可持续性和路径,以及各国货币政策的相对性,预计全球资金将持续回流美国。

    在强美元的背景下,人民币汇率又将何去何从? 国泰君安团队认为,美元对人民币在2016年将达6.8的水平。此外,野村中国首席经济学家赵扬在接受《第一财经日报》记者专访时表示,人民币不宜大幅贬值,其带来的益处并不确定,危害则很大。“贬值将导致我国贸易条件恶化,贸易顺差将大幅减少,资本外逃压力更大。同时,不要指望人民币大幅贬值会带来我国股市像日本股市那样大涨。日本的私人部门拥有巨大的海外资产,而我国私人部门则是巨大的海外负债,除非人民币汇率明显超调(贬值20%未必够,看看日元对美元贬值了多少),否则资本流出只会导致资本市场剧烈动荡。”

    早而平和的加息有助美国持续复苏

    就此次加息,外界对其可持续性不乏质疑——贸然加息可能带来的衰退将迫使美联储再度降息。

    其实,这一说法也不乏理论依据。当前是美国在“二战”以来最弱的一次经济复苏。从2009年末美国走出衰退至今,平均经济增速仅2.16%。此外,目前美国的信贷与投资增速仍未达到危机前的水平,通胀低迷,而房地产市场的复苏也依赖于低利率环境。

    要究其症结,无疑还是因为金融危机对于资产负债表的破坏使复苏需要更长时间。金融危机严重冲击了美国居民资产负债表,导致去杠杆过程持续。

    不过,经过数年去杠杆过程,美国居民储蓄率上升,银行系统逐步恢复,去杠杆过程基本完成,为未来经济增长夯实了基础。因此,国泰君安团队也认为,早而平和的加息过程有助于美国经济的复苏维持更久。

    当前,一系列数据都论证了美国首次加息的合理性。例如,美国薪资上升已经领先于物价水平上升,5%的失业率也表明劳动力市场已经接近充分就业水平。

    尽管美国通胀始终低于2%的目标,但这主要由于原油暴跌带来的拖累,而未来菲利普斯曲线将对通胀发挥作用,该曲线表明失业与通货膨胀存在一种交替关系的曲线——通货膨胀率高时,失业率低;反之亦然。

    “作为新凯恩斯主义者,美联储主席耶伦将菲利普斯曲线作为其制定决策的重要考量因素。2012年以来,美国核心CPI的变动与失业率形成了良好的拟合关系。在薪资上升势头良好的情况下,劳动力市场的改善有望推动2016年通胀继续上升。”李一爽表示,在通胀水平出现明显上升前加息,这可以抑制美国资产价格的过度上升,防止未来通胀水平突然上升而不得不采取激进加息,这反而会殃及经济增长。

    美元有望迎来慢牛

    在确认了首次加息的正确性后,当前全世界还有一个疑问——加息预期是否已经体现在了美元指数之中呢? 美元还能再涨吗?

    回顾历史上的首次加息,在一年内美元的表现升贬不一——贬值年份分别是1986年、1994年、2004年;而升值的年份则为1983年、1988年、1999年。

    国泰君安团队指出,首次加息后,汇率走势的决定因素分美国国内因素和国际因素——国内指的是加息可持续性,国际则指的是货币政策相对性。不能简单对比历史数据。

    李一爽指出,美元有望迎来慢牛。就国际因素来看,日本2016年的财政重整计划和通胀目标仍需要宽松货币的支持;同时,欧洲央行仍将坚持宽松导向——欧洲通胀低迷、企业信贷仍然零增长;多数边缘国家的GDP总量仍低于2008年峰值;尽管12月3日欧洲央行的宽松力度不及预期,但行长德拉吉仍然表示,将动用一切可能手段刺激通胀,可见欧元贬值符合欧洲央行的愿景。

    “相比之下,美联储2016年将加息两次以上,货币政策分化将使得实际利差持续扩大、资金回流美国,美元慢牛可期。”他认为,尽管美元涨幅将不如2015年,但美国加息的可持续性和货币政策的分化存在超出市场预期的部分,预计美元指数上升至105,欧元将与美元实现平价。

    人民币不宜大幅贬值

    对于中国而言,除了追踪2016年的美元走势,美元对人民币的影响也格外令人关注。

    在人民币进入SDR(特别提款权)篮子后,在岸和离岸汇率一度连日下挫。此后,中国发布包括13种货币的CFETS人民币汇率指数,央行指出,观察人民币汇率主要看一篮子货币,而非盯住美元。市场一度担忧,这是否在为人民币贬值铺路?

    国泰君安团队指出,人民币过快贬值存在风险,外债则是主要考量之一。2009年~2014年官方口径外债规模增长近3倍,短期外债比重大幅上升。此外,官方口径外债可能低估中国实际外债水平,因此对于短期外债占比高的企业而言,若人民币过快贬值可能使得部分企业出现短期偿债风险。

    无独有偶,赵扬告诉《第一财经日报》记者,若人民币大幅贬值,这还将带来输入型通胀。“原材料价格上涨,虽有助于扭转当前工业品价格通缩局面,但多大程度能改善我国内需则很不确定。输入型通胀在短期内提高企业生产成本,形成对供给的不利冲击,容易导致‘滞胀’。”

    在赵扬看来,如果2016年人民币汇率的最优策略是适度增加波动弹性,则中国货币政策的降息空间存在受限可能。央行的应对之道可能包括:放慢资本账户开放节奏(尤其是对流出的渠道加强监管),适度增加人民币汇率弹性(对美元渐进可控贬值),维持国内利率相对较低(继续适度降息降准)。

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